2021 年整年化工板块营收为 21204.16 元，同比增加 35.28%，增速同比增加 21.26pct；告终归母净成本 2262.29 亿元，同比增加 170.09%，继 2020 年告终 263.62%增速后 再度持续高增加。2021 年外埠需要加快苏醒；2022 年上半年化工行业告终生意总支出 12970.27 亿元，归母净成本 1601.30 亿元，此中涤纶、碳纤维、力点化学品、钾肥、 氟化工、纯碱等板块营收增速较高。2022 年前三季度化工板块营收为 19453.2 亿元， 同比增加 29.92%；告终归母净成本 2191.07 亿元，同比增加 24.79%。
欠债率连结安稳。2015 年以还根底化工板块团体财产欠债率开端连续降落，2022 年 Q3 根底化工板块财产欠债率为 46.66%，与客岁同期持平。今朝团体财产欠债率已位 于 2005 年以还最低程度。我国根底化工板块存货周转率保持在约 5%至 6%，2021 年 存货周转率为 5.82%。2022 年 Q3 存货周转率为 4.23%，同比-0.17pct。
化工行业本钱支付仍处于扩大周期，在建工程增速同比下滑。根底化工板块购建流动 财产、有形财产和其余持久财产付出的现款延续多年连续增加，2022 年 Q3 同比增加 40.04%。流动财产 9858.34 亿元，同比增加 16.95%；2022 年 Q3，在建工程 3345.31 亿元，同比增加 47.60%。
根底化工 33 身材行业中，2022 年前三季度钾肥、锂电化学品、碳纤维、民爆用品、 氟化工等 30 身材行业生意支出同比增加，仅粘胶、氨纶、涂料油墨颜色生意支出同比 下滑。此中同比增速较快的子行业包罗钾肥（同比增加 137.45%）、锂电化学品 （119.78%）、碳纤维（77.82%）、民爆用品（40.82%）、氟化工（38.57%）。
行业估值呈连续下行趋向：从行业估值来看，根底化工行业团体 PE 在 2022 年 10 月 28 日处于汗青最低位 16.94 倍，尔后在低位连结震动。停止 2022 年 12 月 30 日，根底 化工均匀 PE 为 18.32 倍，全 A 股均匀 PE 为 16.74 倍；根底化工行业团体 PB 为 3.05 倍，今朝全 A 股 PB 为 1.60 倍。
从基金持股比率来看，公募基金设置装备摆设化工行业设置装备摆设比率小幅增加。2022 年前三季度公 募基金持有化工行业持股比率为 3.93%，同比客岁激昂 0.026pct。团体来看，化工板 块创 2014 年以还前三季度基金持股比率新高。
化工产物价钱触底回暖。华夏化工产物价钱指数自 2018 年 8 月以还连续着落，并在 2020 年跟着新冠疫情的舒展加快着落，于 2020 年 4 月开端跟着参加国际油价反弹而触底 上涨。加入 8 月，跟着海内需要端稳步苏醒，华夏化工产物价钱指数敏捷上涨，于 2022 年 10 月触达新高后略有回落，今朝 CCPI 指数仍处在较高程度。
龙头公司在壁垒、合作力上已久经磨练，焦点合作力强，将来生长性凸起。下游动力 跌价腐蚀中下流财产链成本，致使部门优异的创制业公司股价明显回调，咱们估计三季 度后龙头公司红利无望逐步改良，今朝估值和预期处于底部地区，从中持久看预期汇报 率晋升。
继续做强 NGO、TDI 营业，深化聚氨酯环球超过者职位：环球 NGO 产能首要会合在万 华化学、亨斯迈、巴斯夫、科思创、陶氏半岛app官网、锦湖三井、日本东曹这七家厂家，万华化学 以 NGO、TDI 为焦点，重心晋升聚醚、改性 NGO 两个支持平台才能。万华福建基地一 期 40 万吨 NGO 已于 2022 年末投产，公司 NGO 产能到达 305 万吨，宁波 NGO 装配 将来将继续扩产，同时不停延长 ADI、改性 NGO、HDI 等高附带值产物，NGO 行业合作 力与话语权进一步加强。石化营业百万吨乙烯投产后，继续制造福建基地聚氨酯+PDH 一体化历程。2020 年公 司 100 万吨乙烯名目顺遂投产，乙烯二期也在努力推动中，二期名目以石脑油、夹杂 丁烷为质料，质料来历百般化，包管了原原料供给不变性。同时二期名目包罗高端聚烯 烃 40 万吨 POE，POE 工艺难度大，今朝海内 POE 粒子全数依靠入口，在 N 型电池片 和双玻组件渗入率晋升的拉动下，POE 粒子需要无望晋升，万华行动海内 POE 国产 化先行一步者，无望领先告终 POE 国产化，享福行业盈余。
在建名目大幅增添，研发参加连续加大：2022Q3 单季度毛利率 12.99%，环比削减 3.60 个百分点，净利率 8.34%，同比削减 2.79 个百分点，环比小幅下滑。2022 三季 度运营现款流净额 199.44 亿元，同比增添 24.61 亿元；在建工程 421.99 亿元，同比增 加 140.67 亿元，首要是增添改性 PP、HDI 二期和福建基地扶植等名目；研发用度 24.44 亿元，同比+13.73%，公司研发参加连续加大。
尼龙 12 名目投产，新原料营业逐步步入收成期。鉴于壮大的现款流和红利才能支持， 万华自 2019 年以还每一年本钱支付都保持在 200 亿以上，聚氨酯板块不停深化，万华凭 借卓跃的一体化和本钱管控上风，在环球聚氨酯行业的合作力与话语权将进一步加强。石化营业，公司乙烯二期名目 120 万吨/年乙烯及下流 40 万吨高端聚烯烃 POE 名目取得省发改委批准批，产物高端化无望使其红利才能较一期大幅晋升。新原料营业高机能 原料尼龙 12 已正式投产并产出及格产物，这标记着万华化学粉碎了外洋巨子把持， 成为具有尼龙 12 全财产链创制焦点手艺和范围化出产创制才能的企业，公司新原料业 务逐步步入收成期。
轻烃一体化龙头，产能增设顺遂。建立轻烃一体化目的，制造低碳化学新原料科技型公 司：公司乙烷裂解制乙烯名目在本钱、环保及能耗方面具有明显上风，同时副产品氢气 将来还可用于氢能名目，契合氢能计谋，碳中庸布景下成长后劲大。公司在连云港计划 的乙烷裂解制乙烯名目二阶段名目顺遂产出及格产物，开车获胜，将动员公司红利迈上 主要台阶。公司估计年产 40 万吨聚苯乙烯装配、年产 10 万吨乙醇胺装配估计三季度 末建成，年产 15 万吨电池级碳酸酯装配估计年末建成；平湖基地增设年产 18 万吨丙 烯酸及 30 万吨丙烯酸酯装配根本竣工扶植，电子级双氧水名目顺遂推动，方案在年末 建成；平湖基地新动力新原料一体假名目在准备开工，将与丙烯酸配套构成完备的产 业链。上述新名目不停建成投产将为公司连续高增加供给保护。
乙烷裂解制乙烯工艺能干，产物收率最高：乙烷裂解制乙烯手艺属于轻烃裂解手艺的 一种，在煤油炼制过程当中比较常见，今朝乙烷裂解制乙烯工艺能干。同古代石脑油线路 沟通的蒸汽裂解工艺比拟，只要质料性子及产物裂解气构成的差别，矫捷进料的裂解系 统可能在不一样的裂解炉中加工乙烷、丙烷、石脑油、加氢尾油等多种质料，也能够在同 一台裂解炉中同时加工多种质料。外洋自力的庞大乙烷蒸汽裂解装配扶植、经营经历也 极度富厚，不生计手艺危急。整体来看，海内扶植乙烷裂解制乙烯名目，从手艺可得性 和实行难度看根本不生计停滞，因为乙烷裂解产品收率远高于其余几种工艺，因为质料 组分轻，质料繁多幅产物少产品收率高，收率可达 80%以上，相较于其余工艺上风较着。
N 型硅片启动 POE 胶膜需要增加，公司无望成为海内最快告终财产化的龙头。POE 具 有优良的阻水性和抗 PID 性，行动胶膜质料普遍利用于高端双玻、N 型组件。预期 2023 年开端，N 型电池渗入率将加快晋升，估计光伏 POE 粒子需要将显现非线性增加。POE 粒子制备难度极高，持久依靠入口。其焦点的壁垒之一是质料α烯烃，焦点在于催 化剂的采用，今朝公司经过自立研发获胜冲破α-烯烃关头手艺，粉碎外埠企业把持。据公司 22 年半年报，公司已在陈述期内告终年产 1000 吨α烯烃产业实验装配的完工 扶植，包罗年产 700 吨 1-辛烯、年产 300 吨 1-己烯。、同时通告计划 10 万吨α烯烃与 配套 POE。此举标记公司无望成为海内最快财产化 POE 及α烯烃的龙头企业。
下游多量原原料价钱高企，末端产物价钱价格下行，单季度红利环比下滑。公司 2022Q3 单 季度发卖毛利率 23.29%，环比削减 9.09 个百分点，净利率 15.82%，同比削减 8.89 个百分点，首要是公司尿素、醋酸、DMF 等产物价钱着落，能源煤等质料价钱同比上 涨而至；运营现款流净额 59.56 亿元，同比+76%，首要是发卖商品收到的现款较客岁 同期增添而至；研发用度 4.33 亿元，同比+62.2%，研发参加较着加大；在建工程 29.07 亿元，同比⑶0.1%，环比+57.40%，咱们估计是公司后期己二酸、己内酰胺等 名目转固，尼龙 6⑹高端溶剂、荆州基地等新建名目参加增添而至；2022 年三季度， 公司尿素/DMF/醋酸/己二酸等首要产物价钱环比二季度下滑，原原料价钱价格下行幅度整 体小于产物端价钱下滑幅度，三季度红利受挤压较着。
荆州基地一期名目稳步推动，二期名目正筹办启用事情：公司出力制造荆州第二出产 基地，此中一期名目已加入周全扶植阶段，估计 2023 年下半年投产。另外公司动手 筹办二期名目的启用事情，将进一步投资 50 亿元扶植绿色新动力原料名目，扶植体例 包罗 10 万吨/年 NMP 装配、20 万吨/年 BDO 装配、3 万吨/年 PBAT 等及配套举措措施；10 万吨醋酐及配套举措措施等，进一步富厚荆州基地财产链。德州基地继续降本增效，财产链向高附带值产物延长：公司德州基地推动等容量替换 扶植 3×480t/h 高效大容量燃煤汽锅等名目，继续降本增效。同时沿着财产链不停纵向 延长，向下流需要增速更快、附带值更高、墟市空间更广漠的新原料范畴成长，今朝公 司已结构的新原料标的目的包罗 20 万吨尼龙 6 切片、年产 8 万吨尼龙 66 高端新原料项 目、PBAT 可降解塑料名目、和 DMC、EMC 等高端溶剂名目，将来两三年名目的会合 投产将明显增厚公司功绩。
底部已过，生长可期。22 年 Q3 团体比较承压，首要是由于原油价钱单边着落短时间造 成库存丧失，微观经济作用下价差缩窄致使。瞻望 23 年，跟着海内微观经济情况的好 转，产物价差复兴一般程度，大炼化企业的红利才能无望修理明显。环球顶尖炼厂，一体化范围上风较着。公司控股子公司浙石化 4000 万吨炼化一体化项 目慢慢转固，浙石假名目对峙宜烯则烯，宜芳则芳，宜油则油的法则，极度出产墟市需 求旺的汽油和航煤、限量出产柴油，重心成长芳烃和乙烯等下流财产链。浙石化一体化 名目无望成为行业标杆。范围庞大化、一体化的名目晋升合作上风较着，与小范围的炼 油装配比拟拥有归纳耗能耗低、单元流动投资小、产物配合优化等上风。从工艺线路来 看，煤油炼化的工艺线路越长、一体化水平越高，产物构造越优，红利才能就越强，炼 油化工一体扮装配可能加工品德更低的原油，进而节省本钱。炼化财产链下流的化工品 附带值更高，经过一体化可能将高价格的副产物乃至是烧毁货物晋升为附带值更高的产 品，进步经济效率。浙石化炼化一体假名目无望经过范围庞大化、一体化的名目晋升竞 争上风。普通而言，炼厂必须做到单体范围到达 2500⑶000 万吨才智统筹烯烃、芳烃 和炼油的经济性，公司化工品占比力高，使得产物单元本钱明显下降，公司延长到 PC 和 EVA 等新动力和新原料产物，新原料转型慢慢加快。
浙石化拥有地舆地点上风，而且是海内取得制品油出口部分天分的民营企业。浙石化地处 舟山市鱼山岛舟山绿色石化基地，航道重多，便利航运下降了企业输送本钱，而且产物 发卖规模笼盖长三角地域等经济成长繁华地域。公司行动民营企业取得出口部分配额，能有 效削减海内制品油供给压力，使用地舆上风出口部分增厚公司成本。
光伏需要连续超预期，结构 EVA 和 POE 生长性实足。公司是海内光伏级 EVA 龙头企 业，今朝具有 30 万吨/年 EVA 产能，计划扶植 3 套 20 万吨/光阴伏级 EVA 装配，1 套 10 万吨/年热熔级 EVA。据东边盛虹 22 年半年报，EVA 的需要量也将稳步增加，2022 光阴伏级 EVA 树脂需要量达 122 万吨，2025 年或将冲破 170 万吨，十四五时代复合增 长率超 20%。POE 方面，公司控股子公司盛景新原料总投资 97.30 亿元，扶植期 为 2 年，首要包罗 20 万吨/年α烯烃装配，30 万吨/年 POE 装配等。公司结构 POE 高 端聚烯烃产物，可告终国产化替换，出力成长高附带值产物。
炼化周全投产，进一步增厚公司功绩。2022 年 12 月 28 日公司全资子公司盛虹炼化 1600 万吨炼化一体假名目已周全投料试车，买通全过程名目。该名目采取天下超过的 绿色出产手艺，单套 1600 万吨常减压结合装配也是海内范围最大的，环球范围最大的 280 万吨/年两头重浆化结晶法工艺对二甲苯等装配。炼假名目的周全投产，将为公司 下流新动力新原料、高机能化学品出产供给范围化、低本钱、富厚的原原料，进一步巩 固公司的合作上风，助力公司向新动力新原料深切结构，告终“为绿色和可连续的将来 供给立异化学及新原料”的企业愿景。2022 年 12 月 30 日，公司通告全资子公司斯尔 邦石化扶植“2 万吨/年超高份子量聚乙烯名目”装配一次性开车获胜，名目顺遂投产。超高份子量聚乙烯是一种机能优良的热塑性工程塑料，耐打击、耐磨损、耐侵蚀，普遍 利用于锂电隔阂、航空航天、陆地工程、路线交通、煤油化工等新动力原料等顶端范畴。该名目投产，是公司环绕“1+N”计谋，聚焦新动力新原料、连续结构高端聚烯烃财产 链的表现，将有助于进步公司的合作力。
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